青松股份(300132)业绩符合预期，收购诺斯贝尔未来可期

公司 2019 年一季度实现营收 3.31 亿元，同比增长 30.57%;实现归母净利润 8146 万元，同比增长 33.98%; 实现扣非后归母净利润 7942 万元，同比增长 31.68%。 受到公司产品价格上涨影响，公司业绩继续保持增长。

松节油长周期上升， 价格延续高位。受上游供给紧缩以及环保趋严的影响，松节油价格大幅上涨，目前价格在 3.6-3.7 万元/吨。 脂松香主要产自中国， 我国松林面积持续缩减，同时乱采滥割松脂透支了松林的产脂能力，松脂供给不断收紧。

同时松香受石油树脂的压制，价格难以提升，进而推高了伴生松节油的价格。 多方面因素推升松节油价格高位， 松树面积短期难以增加/环保政策常态化， 预计松节油价格将维持高位。

樟脑龙头维持高盈利。 目前公司主要产品樟脑零售价格维持在 120 元/kg 附近，冰片零售价格维持 260 元/kg。 樟脑下游主要用于医药及日化等领域，下游成本占比较低，价格传导顺畅。

松节油价格高位推动樟脑-松节油和冰片-松节油价差扩大，公司盈利能力维持高位。 2019年一季度公司销售毛利率 38.76%(+0.68pct)，销售净利率 24.58%(+0.63pct)。

收购诺斯贝尔打开成长空间。 公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔 90%股份，交易价格为 24.3 亿元，同时募集配套资金不超过 7 亿元， 4 月 17 日已经获得证监会批复。

诺斯贝尔是本土化妆品 ODM 龙头，主营面膜、护肤品等， 可以与公司现有业务形成协同效应。 国内化妆品市场正处于快速发展阶段， 此次交易将延伸公司产业链到下游化妆品消费领域， 为公司打开成长空间。

维持“买入”评级： 不考虑收购诺斯贝尔并表， 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 5.35/6.83/8.00 亿元，对应 PE 分别为 10/9/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品及原料价格大幅变动、 并购项目进展不及预期的风险。