司太立(603520)海神并表致2019Q1业绩高增，产能释放助造影剂龙头腾飞

事项：

公司发布2018年度报告，实现收入8.90亿元，同比增长25.25%;实现归母净利润9368万元，同比增长12.70%;实现扣非后归母净利润9518万元，同比增长59.61%; EPS为0.78元。公司业绩符合预期。利润分配预案为每10股派3元转4股。

同时公司公布2019年一季度报告，实现收入2.94亿元，同比增长49.35%;实现归母净利润4083万元，同比增长84.25%;实现扣非后归母净利润4218万元。

平安观点：

2018 年业绩符合预期， 2019Q1 如期高增长：2018 年公司实现收入 8.90亿元，同比增长 15.25%，实现归母净利润 9368 万元，同比增长 12.70%，符合之前预期。

此外，实现扣非归母净利润 9518 万元，同比增长高达59.61%，主要是 2017 年公司收到的政府补助和投资收益合计 3014 万元，而 2018 年仅 711 万元。 2018 年公司毛利率 40.47%(+2.96 pp)，主要与高毛利的碘克沙醇原料药占比提升有关。 2018 年公司费用率 25.12%(+0.85 pp)， 与上年基本持平;

2019Q1公司实现收入 2.94亿元，同比增长 49.35%，实现归母净利润 4083万元，同比增长 84.25%，高增长主要受合并海神制药影响，司太立自身增速预计在 20%左右。 2019Q1 毛利率为 39.26%(+0.65 pp)，保持稳定，费用率为 21.55%(-0.57 pp)，同样变化不大。

造影剂原料药龙头地位巩固， 年底主要品种新增产能释放： 2018 年公司实现造影剂系列收入 7.46 亿元，同比增长 24.72%(+14.72pp)，收入占比 83.82%(-0.29pp)。

通过收购海神制药， 公司龙头地位更加巩固。 2018年主要品种碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘佛醇水解物销售量分别为 385.35吨(-8.56 pp)、 152.23 吨(+46.21 pp)、 112.02 吨(+56.21 pp)和 137.87吨(+1.1 pp)，碘克沙醇和碘帕醇表现亮眼。

目前公司碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇产能分别为 770 吨(司太立 550 吨，海神 220 吨)、 120 吨、 260吨(司太立 110 吨，海神 150 吨)，到 2019 年底将分别达到 1550 吨、 320 吨、 680 吨，进一步满足市场需求; 喹诺酮类销售触底回升， 2018 年盐酸左氧氟沙星和左氧氟沙星销售量分别达到 117.20 吨(+49.39 pp)、 97.79 吨(+28.18 pp)。

健全造影剂产业链，制剂品种即将迎来收获：

2018 年公司研发投入 6613 万元，占收入 8.27%，高于可比原料药企业。公司不断完善造影剂品种储备，碘造影剂原料药方面碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺已进入注册申报或申报前阶段，钆造影剂方面钆喷酸葡胺、钆贝葡胺、钆塞酸二钠等进入小试或中试阶段;制剂方面，碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交注册申报，其中碘海醇已提交发补，预计 2019 年获批。

碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计 2020 年获批。碘佛醇已报送 CDE，进入技术审评。碘美普尔在进行稳定性观察，准备申报。公司制剂品种即将迎来收获季，公司将成为覆盖造影剂全产业链的一体化龙头企业。

盈利预测与投资评级： 公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟，造影剂品类丰富，竞争优势明显，制剂品种上市在即，收购海神制剂进一步提升话语权。 因海神制药于 2018 年 12 月并表，我们将 2019-2020 年 EPS 调整为 1.43 元、2.05 元(原预测为 1.20 元、1.58 元)，同时预计 2021 年 EPS 为 2.55 元， 当前股价对应 2019 年 PE 为 22.1 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 1)研发风险：由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险; 2)产品降价风险：受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有下降可能; 3)环保风险：目前公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。