阳泉煤业(600348)业绩稳中有增，三费下降明显

事件： 2019 年 4 月 27 日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为 5.29 亿元，较上年同期增 5.65%;营业收入为 80.89 亿元，较上年同期增 0.53%。

点评

一季度业绩符合预期： 2019 年一季度公司实现净利润 5.29 亿元，同比增长 5.65%，环比下降 6.63%。 一季度实现销售毛利率 18.33%，同比提高 0.24 个百分点，环比下降 5.04 个百分点。

一季度煤炭业务量升价减，毛利率基本持平： 一季度公司实现煤炭产量 1015 万吨，同比增长 11.29%，环比增长 1.81%。实现煤炭销量 1796万吨，同比增加 5.96%，环比增长 8.26%。

测算吨煤收入为 409.85 元/吨，同比下降 7.16%，环比下降 7.67%。销售成本方面，测算吨煤成本为 340.3 元/吨，同比下降 7.27%，环比下降 7.67%。煤炭业务毛利率为16.97%，较去年同期升高 0.09 个百分点。

三费下降明显： 2019 年一季度公司销售费用、 管理费用以及销售费用分别为 0.55 亿元、 2.59 亿元以及 0.97 亿元，分别同比下降 26.02%、2.11%以及 33.91%。一季度期间费用率为 5.12%，同比下降 0.96 个百分点。

产能有望扩张： 据公告， 阳泉矿区温家庄煤矿改扩建项目已经获得批复，温家庄矿产能将从 90 万吨/年改扩建至 500 万吨/年， 配套扩建选煤厂。项目总投资 39.14 亿元(不含矿业权费)。 改扩建完成后可贡献产量增量。

山西国改有望加速：据山西日报报道， 4 月 15 日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。

投资建议： 预计 2019-2021 年公司归母净利为 21.42/22.00/24.03，对应 EPS 分别为 0.89/0.91/1.00 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 8.01 元，折合 9 倍 PE。

风险提示： 煤炭价格大幅下跌，成本下降不及预期。